Lo que en 2016 era un escenario de relativo equilibrio entre los pasivos del Estado y sus activos de respaldo se ha convertido en una de las tendencias fiscales más llamativas de la última década en Paraguay. Mientras las reservas internacionales netas (RIN) del Banco Central del Paraguay (BCP) crecieron un 65,8% en diez años —pasando de USD 6.866,6 millones en mayo de 2016 a los actuales USD 11.386,1 millones—, la deuda pública acumuló un aumento de 252,7% en el mismo período, escalando de USD 6.061,8 millones en marzo de 2016 a USD 21.384,3 millones en marzo de 2026, según datos del Ministerio de Economía y Finanzas (MEF). En términos nominales, eso equivale a USD 15.322,5 millones adicionales de endeudamiento en apenas una década, mientras las reservas crecieron solo USD 4.519,5 millones en ese lapso.
Si en 2016 ambos indicadores se encontraban prácticamente en el mismo nivel, hoy la deuda prácticamente duplica a las RIN. Esta divergencia representa una señal de alerta que los analistas económicos siguen de cerca, no porque indique una crisis inminente, sino porque plantea preguntas serias sobre la trayectoria sostenible de las finanzas públicas paraguayas en el mediano y largo plazo.
Ratio deuda-PIB a la baja, pero endeudamiento nominal al alza
Al cierre de marzo de 2026, la deuda pública de la Administración Central de Paraguay alcanzó USD 18.836,3 millones, lo que implica un aumento de USD 904,5 millones respecto a diciembre de 2025. A primera vista, el dato puede leerse como manejable: el ratio de deuda sobre el Producto Interno Bruto (PIB) descendió de 36,1% a 31,3%, una mejora que se explica, en gran medida, por el dinamismo económico que ha exhibido el país en los últimos años.
Sin embargo, esta lectura tiene matices importantes. El crecimiento económico actuó como un factor de dilución del peso relativo de la deuda, pero no detuvo su expansión en términos absolutos. El endeudamiento nominal siguió aumentando, y la necesidad de financiamiento constante para cubrir el déficit fiscal continúa presionando las cuentas públicas. En ese contexto, la mejora del ratio deuda-PIB no debe interpretarse como una señal de consolidación fiscal, sino como el resultado de un crecimiento económico que —de moderarse en el futuro— podría volver a tensar los indicadores de solvencia.
Dependencia externa, el talón de Aquiles de la estructura de deuda
Uno de los aspectos más relevantes del perfil de endeudamiento paraguayo es su marcada orientación hacia acreedores externos. Al cierre de marzo de 2026, el 89,5% de la deuda total correspondió a deuda externa, equivalente a USD 16.850,6 millones, mientras que la deuda interna apenas representó el 10,5% restante. Esta concentración deja expuesto al país a dos riesgos de naturaleza distinta pero igualmente significativos: las fluctuaciones del tipo de cambio y los movimientos en las condiciones financieras internacionales.
En términos de acreedores, los bonos externos se consolidaron como el principal componente del endeudamiento, alcanzando USD 9.016,1 millones y representando el 47,9% de la deuda total al cierre de marzo, frente al 45,8% registrado en diciembre de 2025. Este avance confirma que el Estado paraguayo sigue recurriendo con intensidad a los mercados internacionales de capitales para financiar sus necesidades fiscales. Los organismos multilaterales, por su parte, concentran USD 7.277,4 millones, equivalentes al 38,6% del total, con el BID como principal acreedor individual del país, seguido por CAF y el Banco Internacional de Reconstrucción y Fomento (BIRF). La participación de estos organismos suele considerarse favorable, dado que ofrecen condiciones más estables y plazos de repago extendidos.
La dependencia de los mercados internacionales es funcional mientras existan condiciones de liquidez global holgadas. Sin embargo, en un entorno donde las tasas de interés en las economías desarrolladas se han mantenido elevadas por períodos prolongados, la estrategia de endeudamiento externo conlleva riesgos crecientes. Un encarecimiento de las condiciones de crédito o un episodio de volatilidad financiera global podría complicar significativamente el acceso al refinanciamiento y elevar el costo de nuevas emisiones.
Señales mixtas en la composición por monedas y tasas
Dentro del panorama de vulnerabilidades, aparece al menos una tendencia parcialmente alentadora en la estructura por monedas. La deuda denominada en guaraníes ganó participación entre diciembre de 2025 y marzo de 2026, pasando de representar el 17,8% al 22,4% del total. En términos absolutos, eso implicó un aumento desde USD 3.189,1 millones hasta USD 4.220,3 millones, un movimiento que puede interpretarse como un avance gradual hacia una mayor profundización del mercado local de deuda y una reducción de la exposición cambiaria, en línea con la política de desdolarización impulsada desde el MEF.
No obstante, el dólar sigue siendo ampliamente dominante en la composición de la deuda, con USD 14.210,7 millones y una participación del 75,4% del total. El avance de la deuda en moneda local es incipiente y, por ahora, insuficiente para cambiar estructuralmente el perfil de riesgo cambiario del endeudamiento público.
En cuanto a la composición por tasas, el 67,6% de la deuda está pactada a tasa fija, mientras que el 32,4% restante se encuentra a tasa variable. La predominancia de tasas fijas reduce parcialmente el impacto inmediato de un eventual encarecimiento del crédito internacional, pero no elimina el riesgo de refinanciamiento. En la medida en que venzan obligaciones a tasa fija y deban renovarse en un contexto de tasas elevadas, el costo promedio de la deuda podría ir aumentando de forma gradual.
Reservas internacionales: sólidas pero con caída mensual
En el frente de las reservas, el BCP reporta actualmente USD 11.386,1 millones en reservas internacionales netas, cifra que representa un crecimiento de 65,8% respecto a los USD 6.866,6 millones registrados en mayo de 2016, con una diferencia de USD 4.519,5 millones en ese período. Sin embargo, en la comparación mensual, las reservas acumularon una caída de USD 114,4 millones respecto a los USD 11.500,5 millones registrados en abril pasado.
Si se utilizan los datos de marzo de 2026 para una comparación homogénea con la deuda, las reservas se situaron en USD 11.719,6 millones, frente a los USD 6.632,7 millones de marzo de 2016, lo que representa un incremento del 76,6% en la década. Un ritmo de crecimiento notablemente inferior al 252,7% que registró la deuda pública en el mismo período, y que explica el profundo cambio en la relación entre ambos indicadores.
Un equilibrio que requiere atención sostenida
La fotografía actual de las finanzas públicas paraguayas muestra un país que creció económicamente, mejoró su ratio de deuda sobre el PIB y conservó una reputación razonablemente sólida en los mercados internacionales. Pero también revela una estructura de endeudamiento que se ha expandido a un ritmo tres veces superior al de las reservas internacionales, con una dependencia externa elevada, un mercado local de deuda aún en desarrollo y un déficit fiscal que sigue requiriendo financiamiento recurrente.
La sostenibilidad de esta trayectoria dependerá, en gran medida, de la capacidad del país para mantener tasas de crecimiento económico robustas, gestionar con prudencia el acceso a los mercados externos y avanzar en la profundización del mercado de deuda doméstico. En un contexto financiero global todavía incierto, la ecuación de las finanzas públicas paraguayas exige monitoreo permanente y una gestión fiscal cuidadosa en los próximos años.
