El banco de inversión sostiene que la economía paraguaya conserva fundamentos sólidos y que la crisis no sería sistémica. Aun así, recomienda tener menos bonos soberanos del país de lo que indica el índice de referencia, y advierte que la velocidad de la resolución será clave para la confianza.
La intervención de ueno bank dejó de ser un asunto exclusivo del sistema financiero local. En los últimos días llegó a las mesas de análisis de uno de los mayores bancos de inversión del mundo. JP Morgan, en informes de estrategia sobre mercados emergentes, dio una lectura de dos caras sobre Paraguay. Es optimista con la economía y con los activos en moneda local, y cauta con la deuda soberana en dólares.
Una recomendación que no nace con el caso ueno
La entidad mantiene a Paraguay en posición de “subponderación” (underweight) dentro de su cartera modelo de bonos soberanos de mercados emergentes. En términos simples, aconseja a los administradores de fondos tener menos títulos paraguayos de los que les correspondería según el índice de referencia. No es una orden de venta ni un llamado a abandonar el país.
Esa postura tampoco surge con la crisis bancaria. Según el análisis, ya regía desde julio de 2026, cuando se combinaron valuaciones exigentes, un ritmo más lento en las mejoras de calificación y metas fiscales con retrasos. El caso ueno bank se suma como un factor adicional que refuerza la cautela. En la metodología de la firma, subponderar significa que se espera un desempeño inferior al del índice en los próximos tres meses.
Fundamentos sólidos, pero con poco margen
El informe no habla de un deterioro generalizado de la economía. Al contrario, destaca la inflación controlada, las políticas favorables a la inversión y el compromiso de las autoridades de encaminar el déficit fiscal hacia su meta. La cautela responde al precio de los bonos y a la falta de margen para que mejoren.
Las calificaciones soberanas actuales son Baa3, BBB- y BB+, es decir, el borde del grado de inversión. Los bonos paraguayos han cotizado todo el año en línea con los créditos BBB, con muy poco espacio para reducir su sobretasa. Un emisor en ese umbral queda expuesto a que el mercado exija mayor rendimiento ante cualquier ruido, y la prima de riesgo local ya muestra una tendencia al alza.
Qué hay detrás de la exposición pública
Uno de los puntos más sensibles para el ahorro nacional es el peso de los recursos públicos en la entidad intervenida. Los cálculos citados en los informes varían según el criterio. Uno estima que ueno concentraba entre US$ 800 millones y US$ 850 millones de fondos públicos, incluidos unos US$ 355 millones del Instituto de Previsión Social (IPS), cerca del 9% de su cartera de inversiones.
Otro análisis, con datos divulgados por la propia entidad al 21 de setiembre, ubica los depósitos totales en unos US$ 2.800 millones. De ese total, unos US$ 2.000 millones (71%) correspondían al sector privado, unos US$ 295 millones (10,4%) al IPS y unos US$ 532 millones (18,9%) a otras instituciones públicas. Así, cerca del 29% de la base de depósitos tenía origen público.
El banco habría contado además con unos US$ 814 millones de financiamiento de instituciones financieras y mercados de capitales. Allí figura una emisión de notas sénior por US$ 350 millones, colocada en marzo de 2026. Estos instrumentos no están cubiertos por el Fondo de Garantía de Depósitos (FGD), y su suerte dependerá del proceso de resolución y de la recuperación de activos. El bono internacional derivó en acciones ante la justicia de Estados Unidos.
El riesgo fiscal que preocupa a los inversores
Los analistas advierten que las garantías a los depositantes y las inyecciones de liquidez previstas por el Estado podrían sumar presión sobre las cuentas públicas. De ahí que el caso sea leído como un riesgo soberano y no solo bancario. También señalan la suspensión de retiros en fondos mutuos expuestos a activos de ueno como muestra de la fragilidad de la liquidez en mercados pequeños.
Para los inversores, el mensaje apunta a reducir la exposición a entidades financieras y emisores corporativos de mercados fronterizos, revisar los activos de los sistemas estatales de pensiones y priorizar deuda soberana de alta calificación en moneda fuerte. También sostiene que la transparencia, el cumplimiento regulatorio y la supervisión deben pesar en cualquier decisión de inversión.
Guaraní y bonos locales: la debilidad como oportunidad
En contraste, la estrategia de mercados recomienda mantener la sobreponderación en guaraníes y en bonos locales. Los activos paraguayos reaccionaron mal: la moneda se depreció cerca de 2% en una sola jornada y volvió a niveles que no se veían desde junio. Los bonos locales sufrieron presión vendedora.
El análisis atribuye parte de ese movimiento a factores ajenos al caso, como las repercusiones de las elecciones en Brasil y la menor entrada de dólares por exportaciones de soja en esta época del año. Con ese panorama, considera la debilidad actual como una posible oportunidad de compra. Esa lectura se revisaría si la resolución no avanza con rapidez.
Por qué la velocidad de la resolución define el desenlace
La clave está en la confianza. Una demora en el pago de los depósitos cubiertos por el FGD podría extender la preocupación a otros ahorristas y provocar retiros masivos en otras entidades. Eso aumentaría la demanda de dólares y presionaría el tipo de cambio. También elevaría las tasas de interés si los bancos tuvieran que vender títulos del Tesoro para atender los retiros, un punto sensible porque el sector financiero concentra el 71% de los instrumentos del Tesoro en circulación bajo ley local.
El informe considera que el tamaño relativo de ueno bank dentro del sistema limita, en principio, el riesgo de una crisis generalizada, y que las inversiones extranjeras directas dependen sobre todo de financiamiento externo. Esa tranquilidad está condicionada a que el proceso sea rápido y transparente.
Lo que queda para Paraguay
El balance deja una señal doble. La economía conserva credenciales que la hacen atractiva, pero esa fortaleza ya no basta para justificar mayor exposición a su deuda en dólares mientras persistan la incertidumbre política, el escrutinio sobre la gobernanza y las dudas fiscales. Para las autoridades, el desafío inmediato es devolver los depósitos con celeridad y transparencia. De eso depende evitar que un episodio bancario termine encareciendo el financiamiento de todo el país.
