El cierre del ejercicio 2025 marca un panorama de consolidación para dos actores fundamentales del sistema financiero paraguayo: el mercado de bonos del Tesoro y el Instituto de Previsión Social. Mientras la deuda interna se mantiene en niveles moderados pero con creciente participación de grandes bancos, la entidad previsional exhibe mejoras en rentabilidad y diversificación de su cartera de inversiones, en un contexto de estabilidad macroeconómica y mayor profundidad del mercado local de capitales.
Bonos del Tesoro alcanzan US$ 1.117 millones con peso moderado en la deuda pública
Al 30 de noviembre de 2025, el stock de Bonos del Tesoro en circulación totalizó G. 7,8 billones, equivalentes a US$ 1.117 millones, según cifras oficiales del Ministerio de Economía y Finanzas. Esta cifra representa el 5,61% de la deuda pública total y apenas el 2,12% del producto interno bruto, proporciones que evidencian el carácter aún incipiente del mercado de deuda interna en comparación con estándares regionales.
La composición del stock refleja dos etapas diferenciadas en la estrategia de financiamiento del Tesoro. Entre 2018 y 2022, predominaron emisiones de largo plazo con vencimientos a 10, 15 y 20 años, con tasas nominales que oscilaron entre 7,8% y 9,9%. Estos instrumentos buscaron extender el perfil de vencimientos en moneda local, aunque en un contexto de inflación más elevada y menor liquidez del mercado financiero.
A partir de 2023, la política de emisiones viró hacia plazos más cortos. Los bonos a 5 años alcanzaron G. 953.350 millones, mientras que los de 7 años sumaron G. 1,55 billones, con tasas de 8,25% y 9,03%, respectivamente. Esta preferencia por vencimientos intermedios respondió a una mayor demanda del sistema financiero local y a un entorno macroeconómico más estable, con inflación controlada conforme a los lineamientos del Banco Central del Paraguay.
Durante 2024, el Tesoro diversificó su estrategia incorporando bonos a 8, 10 y 15 años, con tasas que variaron entre 7,1% y 9,03%. En 2025, el protagonismo volvió a los plazos largos, particularmente los bonos a 15 años, que concentraron más de G. 1,08 billones con una tasa de 9,5%, reforzando el objetivo de alargar el perfil de vencimientos, aunque a un costo financiero superior.
Sistema financiero concentra 72,88% de la tenencia de bonos del Tesoro
La estructura de inversores en los Bonos del Tesoro muestra una marcada concentración en el sistema financiero doméstico. Al cierre de noviembre de 2025, bancos, financieras y cooperativas poseían el 72,88% del total en circulación, equivalente a más de US$ 814 millones. Esta participación confirma que el financiamiento del Estado descansa mayormente en entidades locales, que utilizan estos instrumentos para gestión de liquidez y diversificación de portafolios.
Dentro de este segmento, la concentración es aún más pronunciada. Banco Itaú Paraguay lidera con G. 1,39 billones (US$ 199,7 millones), representando el 17,87% del total. Le sigue el Fondo de Garantía de Depósitos con G. 1,26 billones (US$ 177,1 millones) y una participación del 15,85%. Sudameris Bank ocupa el tercer lugar con US$ 124,7 millones (11,16%), seguido por Ueno Bank (8,86%) y Banco Continental (8,06%). Estos cinco actores acumulan aproximadamente el 62% del stock total, evidenciando la dependencia del Tesoro de un núcleo reducido de instituciones.
Los inversores institucionales representan el 5,92% del mercado, con US$ 66,1 millones, mientras que las personas jurídicas concentran el 5,15% (US$ 14,4 millones). La participación de personas físicas resulta marginal, con apenas 0,20% del total y una tenencia cercana a US$ 2,24 millones, lo que refleja barreras de acceso y escasa orientación del instrumento hacia el público minorista.
La presencia internacional es limitada pero relevante. The Bank of New York registra una participación del 3,44% (US$ 38,5 millones), mientras que Citibank y JP Morgan Securities mantienen posiciones marginales, confirmando un atractivo acotado para intermediarios globales.
IPS alcanza rentabilidad de 10,3% en guaraníes con ingresos por US$ 220 millones
El Instituto de Previsión Social cerró 2025 con resultados favorables en la gestión del Fondo Común de Jubilaciones y Pensiones. Según el director de Inversiones, Hugo Díaz, la entidad destinó aproximadamente G. 4,6 billones a inversiones financieras en certificados de depósito de ahorro, caja de préstamos, bonos y otros activos, además de unos US$ 19 millones en moneda extranjera.
Estas colocaciones generaron una rentabilidad del 10,3% en guaraníes, representando un incremento de aproximadamente un punto porcentual respecto al año anterior. En dólares, el rendimiento alcanzó el 7,30%, con una mejora de 0,45 puntos porcentuales frente a 2024, sin afectar la calidad de los activos, que incluso mejoró según el directivo.
En términos globales, el IPS obtuvo en 2025 ingresos por rentas cercanos a los US$ 220 millones, frente a casi US$ 200 millones registrados en 2024, lo que implica un crecimiento aproximado del 7% interanual. Díaz atribuyó esta mejora a la competencia en el mercado y al proceso de subastas electrónicas implementado para la colocación de certificados de depósito.
Los certificados de depósito de ahorro mostraron el mejor desempeño, con rendimientos cercanos al 12% anual. Estos instrumentos se colocan mediante subastas electrónicas en el sistema Datatec, donde las entidades financieras compiten anónimamente ofreciendo mejores tasas. Una vez finalizado el proceso y aprobada la adjudicación por el Consejo de Administración, el IPS comparte el historial completo de la subasta con los participantes como mecanismo de transparencia.
Cambios en la evaluación de entidades financieras refuerzan criterios de riesgo
En 2023, el IPS implementó un cambio metodológico en la evaluación de las entidades financieras, reemplazando la antigua matriz por un nuevo modelo enfocado en la gestión integral de cada institución. La nueva matriz incorpora variables como solvencia patrimonial, calidad de activos, rentabilidad, liquidez, eficiencia en la gestión y una calificación propia de riesgo, estableciendo un puntaje mínimo de 60 puntos para participar en las subastas.
Este sistema resulta más riguroso y dinámico, lo que implica que mensualmente algunas entidades puedan quedar excluidas de los llamados si no cumplen los requisitos establecidos. Díaz aseguró que todas las operaciones se realizan dentro del marco legal y reglamentario, cumpliendo estrictamente los límites por tipo de activo y por emisor establecidos en la Ley N° 7235.
«La gestión de inversiones del IPS se rige por los principios fundamentales de seguridad, liquidez y rentabilidad, aplicando criterios técnicos de diversificación y gestión de riesgos», señaló el director, destacando que la institución mantiene una posición de tranquilidad respecto a la seguridad de los fondos previsionales.
Perspectivas del mercado local de capitales y sostenibilidad fiscal
El bajo peso de los bonos internos sobre el PIB y la deuda total otorga al Tesoro cierto margen para continuar desarrollando el mercado local. Sin embargo, el desafío no consiste solamente en incrementar el volumen de emisiones, sino en hacerlo de manera consistente con la sostenibilidad fiscal y la profundidad del mercado.
Un mayor volumen de deuda en guaraníes puede contribuir a reducir la exposición cambiaria del sector público, siempre que no implique un incremento desmedido del costo financiero. La alta concentración de tenedores, si bien facilita las colocaciones en el corto plazo, también implica riesgos ante eventuales cambios en las estrategias de inversión de estos actores.
La escasa participación de personas físicas limita la profundidad y diversificación del mercado secundario, mientras que la presencia aún marginal de inversores internacionales sugiere que el mercado paraguayo de deuda pública mantiene un perfil esencialmente doméstico. En este contexto, la gestión prudente del IPS y la estrategia gradual del Tesoro configuran un escenario de consolidación moderada del mercado local de capitales.
